熔断，成（chéng）为过去一周（zhōu）最触目惊心、最（zuì）令（lìng）人肝肠（cháng）寸断和（hé）挥之不去的热词（cí）。

美国股市先后两（liǎng）次（cì）暴跌触发（fā）熔断，亚洲11国股（gǔ）市跟着前仆（pú）后（hòu）继（jì），欧（ōu）洲（zhōu）股市同样在一片哀（āi）嚎声中跳水……

惨遭（zāo）血洗的不（bú）止股市（shì），加密（mì）货币市场同样也呈现出断（duàn）崖式狂跌（diē），比特（tè）币价格24小时内（nèi）遭腰斩，一时间币（bì）市（shì）血流成河。 

3月12日晚（wǎn），在毫无征兆的情况下，比（bǐ）特（tè）币价格突（tū）然跳水（shuǐ），从7300美元掉头直（zhí）下，刹那间跌破（pò）6000美（měi）元（yuán），创五年来（lái）最大单日跌幅。13日，比特币下坠不停，盘中一度跌破4000美（měi）元大关，直探3800美元新低，24小时跌（diē）幅（fú）一度接近50%，再次刷（shuā）新两年来的单日跌幅纪录（lù）。 

实际（jì）上，从（cóng）2月下（xià）旬开（kāi）始，比（bǐ）特币的价格就开（kāi）始下跌（diē）。彼时比特币价格达到2020年（nián）的峰值10415美元，而到了3月6日便下行至9000美元（yuán），3月8日跌破8000美元。13日，当人们面对传统资本市场熔断潮将最后一丝冀望回（huí）望号称“数字（zì）黄金”的比特币时，看到的却（què）是（shì）比（bǐ）特币两（liǎng）脚踢天急（jí）速下坠，直接跌（diē）破（pò）4000美（měi）元，并牵动全（quán）球加密货币市场（chǎng）一（yī）路狂跌，市值前（qián）二十位的币种中，有17只币种跌幅均超20%。据数字货币数据平台Coinmarketcap数据，截至13日（rì）下午14点（diǎn），整（zhěng）个数字（zì）货币（bì）市场的（de）总市（shì）值蒸发了约700亿美元。 

至发稿时，比特（tè）币价（jià）格仍在（zài）5300到5500美元左右徘（pái）徊震荡。

避（bì）险资产，是耶，非耶？

作为一种（zhǒng）相对另（lìng）类的“资产”，比特币（bì）被其拥（yōng）趸视为“数字（zì）黄金”，认（rèn）为它一定程度上具有和黄金类（lèi）似的避险属（shǔ）性。这一（yī）观点的核心（xīn）在于，比（bǐ）特币总量恒定，只有2100万枚，所（suǒ）以它天生的与通胀绝缘（yuán）。随（suí）着2019年及2020年开年后，在数次地缘政治危（wēi）机（jī）中的良好表现，比（bǐ）特（tè）币避（bì）险（xiǎn）属性的认知一再被放大（dà），尽管在过去数年，以比（bǐ）特（tè）币为首的数字货（huò）币市场几（jǐ）度暴涨，随后（hòu）又剧烈波动、起起（qǐ）落落。 

而（ér）近期（qī），随（suí）着（zhe）全球恐慌情绪的扩大和（hé）蔓（màn）延（yán），处（chù）于“减半（bàn）行（háng）情”之中的比特币依然暴跌，其“避（bì）险（xiǎn）”属（shǔ）性似乎已被证明并不靠谱（pǔ）。 

纽约大学商学（xué）院经济学教授Nouriel Roubini长期看衰比特（tè）币。他直言，“数字货币不仅不（bú）能（néng）对冲股票风险，实际上它在（zài）此期间跌得更多。” 

OKEx Research首席（xí）研究员William表示，比特币被称（chēng）为“数字黄金”或“避险资产（chǎn）”其实是一个（gè）伪命题。在避险资产的（de）概念中（zhōng），“险（xiǎn）”在金融中（zhōng）即是风险，不确定性，在统计学上就是“方差”或“标准差”，即我们常说的市场波（bō）动（dòng）率。

 一些人总喜欢将比特币和黄金放在一起做对比，比较黄金上（shàng）涨时比特币有没（méi）有上涨，这其实不对。如果（guǒ）对比标（biāo）普（pǔ）500指数（shù）和比特币，会（huì）发现两者在某（mǒu）段时间一同上（shàng）涨，毕竟标普（pǔ）500指数在过（guò）去十（shí）年里上涨了3倍，比特币在过去十（shí）年里不（bú）止上（shàng）涨了10倍，最近（jìn）标普500暴跌了，比特币（bì）也暴跌了。这样（yàng）的对（duì）比其实毫（háo）无（wú）意义。

在William看来，想真正衡量一项资（zī）产是否是（shì）避（bì）险资产，主要是看其波动率是（shì）否（fǒu）足够小，目（mù）前主要的避险工具有黄金、国（guó）债。黄金和国债的（de）波动率都比较小，而（ér）比特币（bì）的波动率冠绝全球，这（zhè）样的（de）高（gāo）波动率资产，是无法称（chēng）为（wéi）避险资产的（de）。 

缘何（hé）暴（bào）跌？ 

比特币价格暴跌，有从业者说是因为全球（qiú）资本市场的（de）动（dòng）荡，导（dǎo）致投（tóu）资者倾向于抛（pāo）售手中资产取现。也有从业者表示是此前（qián）比特币价格稳步上（shàng）升，业（yè）内兴起质押业务（wù）和杠杆交易（yì）风潮，导致价格下（xià）跌后出现大量被迫抛出的债仓。

众所周知，所有在市场上被交易者选为交易标的的产（chǎn）品（pǐn），其中（zhōng）的核心要点（diǎn）在于必须有充足的流动性。可（kě）惜的是，比（bǐ）特币目前的（de）流动性并（bìng）不足够（gòu），或者（zhě）说并不符（fú）合大（dà）规模交易的标准。我们可以看到，CME比特币期（qī）货（huò）持仓量在今年内是持续（xù）下跌的，这表示通过（guò）合（hé）规的期（qī）货（huò）交易所使用比（bǐ）特币期货作（zuò）为对冲手段的机构（gòu）交易者（zhě）并不多。 

OKEx Research首席研究员William强调（diào），从整（zhěng）个宏观（guān）角度来看，过去（qù）十年间，受（shòu）美联储（chǔ）量化宽松政策影（yǐng）响，美国联邦基金（jīn）利率在（zài）很长一段时间内处于接近零利率（lǜ）的位置，而欧洲甚至出（chū）现负利（lì）率的局面，全球流（liú）动（dòng）性泛滥，这造成大（dà）量资（zī）金开始寻找高风险资产以获取更高的收（shōu）益。比特币也因此受益（yì），大（dà）量（liàng）资金（jīn）涌入其中，推高（gāo）了比特币价（jià）格（gé）。 

一般（bān）而言，传统资本市（shì）场的涨跌不会影响数字货币市场，一是（shì）因为（wéi）数字货币市场太小，更重要的（de）是数字货币尚（shàng）未纳入全球机（jī）构投资（zī）者的资产配（pèi）置池（chí）中（zhōng）。然而在今（jīn）年，受（shòu）疫情等黑天鹅（é）冲击，资本市（shì）场（chǎng）出（chū）现（xiàn）暴跌，随着世界（jiè）卫生（shēng）组织宣布新冠“大（dà）流（liú）行”，美国（guó）政（zhèng）府宣布禁（jìn）飞（fēi）欧洲，市（shì）场恐慌加剧，投资者都变成了风险（xiǎn）厌恶者，信奉现金为王。在流动性紧缺异常严重（chóng）的当下，比特币（bì）作为（wéi）波动率冠（guàn）绝全球的高风险另类投资资产，资金自然会从中抽走（zǒu），以寻（xún）求更安全、流动性更（gèng）好的（de）资产，价格即出（chū）现暴跌。 

据路透（tòu）社报道（dào），芝加哥（gē）High Ridge Futures金属交易主管也持类似（sì）观（guān）点，其表示（shì），交易员和投资者正在出售各种（zhǒng）资产类（lèi）别，这是（shì）急于套现和（hé）轻度的恐慌（huāng）性举动。 

OKLink商务（wù）负（fù）责（zé）人（rén）姜孜龙（lóng）在接受中（zhōng）国经营报（bào）采访时表示（shì），“当全球经济整（zhěng）体出现问（wèn）题，BTC跟随其他（tā）主流资产开始回调时，高杠杆带来的高风险、矿（kuàng）工的（de）挖矿危（wēi）机、合约市场的高多空比，多项因素造就了（le）本次（cì）比特币的大跌（diē）。”

从业者王欣（化名）认为，恐慌性抛售对比特币价格的影响，没有币圈自身场外配资、加杠杆模（mó）式带来的连锁（suǒ）反（fǎn）应大。 

她表示（shì），从去（qù）年起，随（suí）着比特币（bì）价格一路走（zǒu）高，币圈兴起了虚拟币（bì）质押业务。大户看好币价上涨，就将（jiāng）手中的比（bǐ）特币（bì）质押出（chū）来，拿这（zhè）笔钱再（zài）去加杠杆（gǎn）。如果行情上涨，用杠杆业务赚的钱可以（yǐ）赎回比特币（bì）。但杠杆业务有（yǒu）平仓价格、有质押率，一旦价格下跌（diē），触及平仓线，就会产生被动抛盘（pán），导致大量被迫抛出的债仓出现。

根据币（bì）Coin数据显示，24小时内全网（wǎng）爆仓总金额32.8亿（yì）美（měi）元（yuán），约合229亿元（yuán）人（rén）民币，爆仓人数（shù）超（chāo）11万人。其中最大单（dān）笔爆仓单出现在（zài）火币，价值5832万美（měi）元（yuán）。排名前三的爆（bào）仓币种分（fèn）别为BTC(爆仓1.5亿美（měi）元)、ETH(爆仓1880万（wàn）美元)、EOS(爆仓3114万美元)。过去30天，全网爆（bào）仓金（jīn）额达78.8亿美元，绝（jué）大（dà）部（bù）分都（dōu）是（shì）多仓爆单。 

在市场恐慌情（qíng）绪下，12日晚间，火币（bì）、OKEx及（jí）币安（ān）等多家数（shù）字货币交易所在（zài）出（chū）现宕机情况，波及范围（wéi）涵盖了场内外交易。币安创始人兼（jiān）CEO赵长鹏发推（tuī）称，币安（ān）平台的系统负荷能力已比此前（qián）所（suǒ）有（yǒu）巅（diān）峰期高出五倍。 

王欣表（biǎo）示，比特币价格（gé）的下跌还来自一（yī）部分矿工的抛压，因为比（bǐ）特币产量（liàng）将减半，币（bì）价又上不去（qù），矿工入不敷出，就要卖（mài）币（bì）换取现金流。“在这场（chǎng）大波动中，只有良好现金流的矿工、矿场才（cái）能活下去。”她说。 

减产行情更像是场内“自嗨” 

Alternative.me最（zuì）新数据（jù）显示（shì），目前比特币恐慌指数已达到14，处（chù）于极度恐（kǒng）慌状态，创近6个月新低。 

根（gēn）据该网站对（duì）恐慌指数的定义，恐慌指（zhǐ）数（shù）由（yóu）以下几个指标构成，分（fèn）别是（shì）币价波动性（25%）、市场交易量（liàng）（25%）、社交（jiāo）媒体热度（15%）、市（shì）场（chǎng）调查（15%）、比特币在整（zhěng）个市场中的（de）比例（10%）、谷歌热词分析（10%）。目前（qián）指数被各大主流媒体网站引用，用以（yǐ）衡量加（jiā）密市场的情（qíng）绪状态。 

该指数的波动区间为0-100，数值越大，市场越乐（lè）观（guān），投（tóu）资（zī）者积（jī）极性越高（gāo）。相反，数值越小，市场（chǎng）越谨慎，投资者恐（kǒng）慌情绪越（yuè）严重。目前数据14，处于2019年8月份以来的最低（dī）水平。

“加密货币市场目前恐慌蔓延，这次恐怕还有交易所挤兑风险。”一名（míng）亏损了10多万元的投资者悲观地说，“我们微信（xìn）群里50多人亏损近3000万元（yuán）人民币。”

OKLink商务负责人姜孜龙表示，“从行业来看，借贷和交易层面，由（yóu）于（yú）比特币的（de）暴跌，风控不到位的企业，很容易出（chū）现资金面断（duàn）裂等一（yī）系列问题（tí）。” 

矿机（jī）厂（chǎng）商（shāng）产（chǎn）生亦（yì）直接遭受冲击。新一代7nm矿机（jī）电费占比已过（guò）半，包括蚂蚁矿机T17、神马M20以及芯（xīn）动T3系列等多数矿机则已处于关机状态，开机即亏损。目前，电耗最低的（de）比特币（bì）矿机的关机（jī）币价（jià）不到（dào）3000美元。 

对整个行业（yè）上下（xià）游的影响毋（wú）庸置疑。中国人民大学（xué）金融科技研究（jiū）所高级研究（jiū）员蔡凯龙表示，“目（mù）前来看（kàn），头部需（xū）保存实力，中小玩家做（zuò）好过冬准备，新玩家入场的可能（néng）性不高了。” 

 “减产行情”下，币圈不仅没有迎来预（yù）期中的“大牛（niú）市”，而是惨遭血洗。这让一些投资（zī）者开（kāi）始（shǐ）怀（huái）疑，备（bèi）受期待的“减半行情”是否已经结束了？

其实，这（zhè）波比（bǐ）特币减产行（háng）情起初是在年初美（měi）国与伊朗冲突危机（jī）的驱动下展开的。当时比特币从7000美（měi）金（jīn）附近迅（xùn）速（sù）攀升到（dào）9000美金左右，圈内炒作“减产”的故（gù）事也（yě）在大行其道。有趣的是（shì），这一波的行情与2019年（nián）年初的小（xiǎo）阳（yáng）春不（bú）同，当时比特币的涨幅大过所有山寨币，而此次却是BSV、BCH、ETC等山寨（zhài）币率先启动，比特币后（hòu）来才慢（màn）慢跟上（shàng），涨幅也不如一（yī）干山寨币，市（shì）场随（suí）后的热点则（zé）集（jí）中到（dào）XTZ、LINK之类低估值的币种，而非要减产的比特（tè）币。种种迹象表明（míng），这轮行情只（zhī）是圈内的炒（chǎo）作、场内的自嗨，市场上也没有新的资金流入。 

“减（jiǎn）半行（háng）情（qíng）”一（yī）直都被高估。蔡凯龙表示，尽管历（lì）史（shǐ）上比特币（bì）减产时币价上涨，可这（zhè）个逻辑（jí）缺乏科学严（yán）谨（jǐn）的论（lùn）证，当时太多因（yīn）素影响（xiǎng）币（bì）价，我（wǒ）们无法把币价上涨全归功（gōng）于减产。就跟公鸡鸣叫太（tài）阳升起，不会把太（tài）阳升起的（de）原因归结为鸡（jī）叫一（yī）样。这种道理在专业投资者眼里显而易见，可惜数（shù）字货币投（tóu）资（zī）人专业（yè）度不够，盲从者不少。

实际上比特币价格在2月末的（de）走势已预示着它（tā）在（zài）一段时间内会与传统资本市（shì）场并行在（zài）下行通（tōng）道，至于何时反转并走（zǒu）出独立（lì）行情，还（hái）要看（kàn）整体大环境的变（biàn）动情况（kuàng）和（hé）有无流动性注入，资金（jīn）会否选择以及（jí）何时选（xuǎn）择比特币（bì）这一新的风险资产，不在于自嗨（hēi），而在于市场（chǎng）的自行配置。有研究员坦言，如（rú）果比特币投资者仍（réng）抱（bào）着“减半行情将带来价格上涨”的（de）预期去投资比特币，那他们未来会面临较大（dà）的市场（chǎng）风险。