原标题：试论比特币（bì）如何（hé）成为一种真正的货（huò）币

直到今天（tiān），比（bǐ）特币虽然具有一些良（liáng）好的（de）货币（bì）属性，比如去中（zhōng）心（xīn）化、分布式账本、交易成本低、隐私保护、供给有（yǒu）限等，并且拥有（yǒu）了全（quán）球上百（bǎi）万的（de）投资者和超过1000亿美元的市值，但是，大多数官方机构和经济学家并不认为它是一种真正的货币。

2018年2月（yuè）欧（ōu）洲央行（háng）一份报告提出四点结论：1.比特币没有（yǒu）中（zhōng）央发行机构支持，2.比特（tè）币（bì）未（wèi）得到广（guǎng）泛的支（zhī）付认可，3.用户（hù）不被（bèi）保护，4.比特（tè）币币值（zhí）波动（dòng）过大（dà）。他们认为：“货币的基本特性是要价值稳定，拥（yōng）有保值功能，如此才能确保同（tóng）样商（shāng）品的价格（gé）至少在短期内不会（huì）发生过于激烈（liè）的（de）变动（dòng），比如说，以（yǐ）欧（ōu）元计（jì）价，今年去商店购买（mǎi）某样商品，和（hé）明天去买（mǎi）或者明年今日去买（mǎi），价格都不会相差太（tài）大，但（dàn）是比特币（bì）则不然，其价格往往（wǎng）暴涨（zhǎng）暴跌，一（yī）日之内就可以出（chū）现（xiàn）两位数百分比的（de）涨跌幅度，在此状况下，市场商品无法以其为锚获得稳定定价。”

美国（guó）佐（zuǒ）治亚大学经济学教授杰弗（fú）里（lǐ）•多尔（ěr）夫曼（Jeffrey Dorfman）认（rèn）为“上个月，比（bǐ）特币价格日（rì）均波（bō）动率为2%。相比（bǐ）之下，美（měi）元和（hé）欧元之间的汇率日均变化值小于1%，一个月的（de）汇（huì）率变化也只有3%。而上个月有7天（tiān）的（de）时间比特币（bì）价值波动超过3%，高于美元（yuán）一整个月的价（jià）格变化。人（rén）们（men）绝不希望把自己的债务或投资押在这样一种月（yuè）均价格波动近50%的货币中。”

即使支持比特币（bì）的人也（yě）意识到一些问（wèn）题。纽约大学斯特恩商（shāng）学（xué）院（yuàn）的教授Aswath Damodaran是一位企业金融及估值专（zhuān）家，他对比特币持开放态度，不过他说（shuō）：“目前它（tā）不算是称职的（de）货币。因为（wéi）在现实生活中的很多交易都不能用上比特币（bì）。它不是一种（zhǒng）好的货币选择（zé），因（yīn）为它的交换媒（méi）介和保值（zhí）功能不够完善（shàn），而价（jià）格波动性则是造（zào）成这一（yī）切的（de）‘罪魁祸首（shǒu）’。”

欧（ōu）洲央行的报告（gào）也许代表了一（yī）种较（jiào）流行的官方意见（jiàn）。不过对于比特币没有中（zhōng）央发行机构支持这一点，比特币的拥（yōng）护者（zhě）可能有不同意见。他们会认为去中心化的发行（háng）方（fāng）式恰（qià）恰（qià）是比特币的一个优势，这对（duì）抵制（zhì）任何形式的货币（bì）发行操纵和征收铸币（bì）税（shuì）是（shì）有利的（de）。另外（wài），对于比特（tè）币用户不被保护（hù）这（zhè）一点，目前这（zhè）的确是一个问题，黑客偷窃是对（duì）该新兴技术的一（yī）大威胁。不过（guò）有理由相信，随着比特（tè）币安全管理的（de）不断完善和技术的成熟，在（zài）不远的将来这（zhè）也不是很大的问题。就如同（tóng）黑客也曾不断光顾过银行电脑系统，造成了数十（shí）亿（yì）美元的经（jīng）济损失，但是现在（zài）不会有（yǒu）多（duō）少（shǎo）人认为银行（háng）的支付（fù）和结算系（xì）统是危险（xiǎn）的。

那么，看来核心问题就是支付（fù）可接受性和币（bì）值波动性的问题了。而这两（liǎng）个问题实际上互为因果的：人们因为币值波动大而（ér）难以将比（bǐ）特币作（zuò）为日常支付手段，而（ér）币值波动（dòng）大（dà）的原因也恰是人们没有把它作为一（yī）种普遍的支付（fù）手段。关于这两（liǎng）点，我们下面（miàn）来详细论述一下。

在牛顿担任英国铸币局（jú）总监（jiān）时，通（tōng）过他的积极活（huó）动，英国确立了历史上第一个（gè）金本（běn）位制（zhì）度。1717年，议会通过决议，将英国的（de）黄金（jīn）价格定为每盎司(纯度为0.9)3英镑17先令（lìng）10便士。1923年德国在经历史上最严（yán）重（chóng）的恶（è）性通货膨（péng）胀后，用地租马克1:1万亿兑换了旧马（mǎ）克。二战后（hòu）的布雷（léi）顿森林（lín）体系（xì）恢复金本位（wèi）时，规定美（měi）元官方价（jià）格（gé）为（wéi）1/35盎司黄金。中国第（dì）二套（tào）人民币于1955年3月（yuè）1日（rì）开始发行，同（tóng）时收回第一套人民币；第二套人（rén）民币（bì）和第（dì）一套人民币（bì）折合比率（lǜ）为1:10000。

欧元在正式（shì）流通之前进行了相当长时间的试运行阶段。1979年成立的欧（ōu）洲货币体系（EMS）开启了欧洲货币一体化的进程，通（tōng）过建立（lì）稳定（dìng）汇率机制（ERM），欧共体成员国之间的货币（bì）汇率被限定在一个可接受的波动范围，每一成员国的货币都与欧元前身的欧洲货币单位（ECU）定出（chū）一个（gè）中心（xīn）汇率，这个汇率在市场上的上下波动幅度为正负2.25%，对英镑（bàng）来说（shuō）是（shì）6%。随着新成员国的加入，该体系不断扩大。在经（jīng）历一些波折（shé），经过长达19年的试运（yùn）行之后（hòu），最终在1998年（nián）12月31日，欧元与各成员（yuán）国货币的汇率固定下来，欧洲大陆统一货币体系诞生了。

表一 欧元对欧元区各创始（shǐ）国汇率（lǜ）

数据来源：《欧元的诞生》

从货（huò）币（bì）的历史可（kě）以看出（chū），新货币总是建立在旧（jiù）货币的（de）基础上（shàng）。当（dāng）新货币（bì）替（tì）代（dài）旧货币时（shí），总是以一种（zhǒng）成比例的兑换关系，使得人（rén）们以最（zuì）方便的方式维持（chí）了对各种（zhǒng）商品相互交换估（gū）价的稳定性，这实际上保（bǎo）证了货币客（kè）观交（jiāo）换价（jià）值（zhí）的连（lián）续性。从（cóng）贝壳、铜钱、黄金（jīn）到纸币，货币的连续性起到了价值的锚定作用。

正如在《货币与信用（yòng）理论》中，米塞斯说：“货币的客观（guān）交换价值中包含从历史（shǐ）上来看连续的因素。货（huò）币的过去的价值被（bèi）现在（zài）吸收，并（bìng）转化（huà）成现（xiàn）在的价值；货币的现在价值进入未来（lái），并随（suí）之发生变化……除（chú）非某物作为（wéi）货币的通途开（kāi）始的时候，它已经具（jù）有以某种其他用途为基础的客观交换价值，否则他（tā）就（jiù）不能作（zuò）为货币使（shǐ）用（yòng）。……与之前存在的交换价值（zhí）的这个关（guān）系不但对（duì）于商品货币，而且（qiě）同样对于信用货币和不兑（duì）现纸币都是必要（yào）的。”

他在另一段（duàn）又讲道“市（shì）场对于货币的估价只能从货币过（guò）去的价（jià）值开始，而且这个关系影响货币的客观交换（huàn）价值。”

货（huò）币的任何估价需要一（yī）个预先假设的价值，即昨（zuó）天的交换价值，而昨天（tiān）的交换价值是与（yǔ）前天的交（jiāo）换价值相联系的。因此可（kě）以说（shuō）货币是一种历史（shǐ）沉淀物，它面向过去（qù）同时（shí）连接现在。正是它的这种连续性（xìng）保证（zhèng）了它（tā）在大多数时候的稳定性（除了（le）因为（wéi）众（zhòng）所周知的因素造成的大幅通（tōng）货（huò）膨胀和（hé）通货紧（jǐn）缩时期（qī））。

与任何（hé）一种较（jiào）稳定（dìng）货币相比，比特币客观交（jiāo）换价值的高波动性是内（nèi）在的，因为它从一开始没（méi）有与任何历史货币（bì）挂（guà）钩，采取对法币的（de）自由浮动定（dìng）价（jià），从（cóng）而缺乏通常货币（bì）应有的（de）历史连续（xù）性。这样，对于任何消（xiāo）费（fèi）者和生产者而言，他们无法通过历史经（jīng）验以比特币建立商品交换（huàn）价值的评估，因为他们（men）不知道某（mǒu）种商（shāng）品昨天（tiān）的以比特币计价的参考价格，也（yě）就无从估计今天的价格（gé）。

从而比（bǐ）特币的作（zuò）为货币的价值（zhí）就与人们的历史（shǐ）经验脱钩而只受未（wèi）来预期的影（yǐng）响，成为仅（jǐn）仅具有一定交（jiāo）换价（jià）值的纯（chún）粹（cuì）虚拟商品。即使对（duì）于持乐观观点的人们，也至多把它视为（wéi）一种潜（qián）在货币（bì）的长期看涨期权（quán）。因此（cǐ），它具（jù）有过大的波动性就不难（nán）理解了。

但正如米塞斯说的（de），“如果（guǒ）市（shì）场上的价格经常剧烈和（hé）没（méi）有规律的变动（dòng），那么（me）客观交换（huàn）价值的概（gài）念就不会取得和消费者以及生产者实（shí）际上一致认可的重要性。” 因此（cǐ），就目（mù）前（qián）来（lái）说，比特币由于当初（chū）设计时（shí）并未意识到这一点（diǎn），导致其交换价值较大的波动性而很难被人们接（jiē）受（shòu）为（wéi）真正的货币（bì）。

不过，反过来说（shuō），如果一种商品（pǐn）被普遍（biàn）接受成为交（jiāo）换媒介，那么它一（yī）定在那一时期具有较好（hǎo）的（de）稳定性，比如在金本位时代，物价水平（píng）保持在较好的（de）稳定水（shuǐ）平（píng）。我（wǒ）们恰恰可以从这个相反的角（jiǎo）度去（qù）想办法弥补它的这一（yī）缺陷，只（zhī）要相信它是比贝壳和石盘更伟大（dà）的人类（lèi）设计。

另（lìng）外在这里，我们还要强（qiáng）调导（dǎo）致（zhì）比（bǐ）特币（bì）波动（dòng）性（xìng）较大的另一个（gè）因素。就目前来讲，影（yǐng）响比特币交（jiāo）换价值的原因（yīn）固（gù）然（rán）很多，如政府的态度与监管（guǎn）政策、技术的成（chéng）熟度、交易安全（quán）性、投机行（háng）为（wéi）等，但根本上说（shuō）取决于市场的供需（xū）关系。由于比特币你供（gòng）给量（liàng）是（shì）有限的（上限（xiàn）2100万个，目前可（kě）流通的超（chāo）过1700万个），所以它具有典（diǎn）型的通（tōng）缩特（tè）性。在今天，“没有人愿意（yì）用比特币来支付一顿饭钱”，“我并不想花掉它们，我想（xiǎng）保留它（tā）们，因为比特币创立以来，其价格每年会增（zēng）长约150%，另一（yī）方面，我钱包里的比索则（zé）以3%的速度在不（bú）断贬（biǎn）值。”（Ramon Tayag 加（jiā）密货币的起点：通缩VS通胀 巴比特）

这大概代表了大多数比特币持有者的想法。因为所有商品（当（dāng）然包括法币）对比特币的贬值预期，即通缩预期（qī），人（rén）们不愿消费比特（tè）币而更愿意（yì）持有。但很明显（xiǎn）的（de）是（shì），如果不花费，不进入商品（pǐn）交换领域（yù），它如何能承担货币的健全功能呢？如果人们（men）仅仅（jǐn）把（bǎ）它（tā）当做未来（lái）可能（néng）成为某种货币的一（yī）种（zhǒng）长期看涨（zhǎng）期权（quán）的衍生商品来交易（yì）的话，这也不可避（bì）免地增大（dà）它的价（jià）值波动（dòng）。这个作为（wéi）它成（chéng）为未来抗通胀货币的（de）因素现在却（què）成为阻碍（ài）它成为（wéi）真正货币的因素。这也是它在成功（gōng）之前（qián）必须克服的（de）另（lìng）一个（gè）困难（nán）。

就（jiù）人（rén）类历史来看，困难总是（shì）被希望（wàng）和（hé）办法所克服。

首先，我们认为（wéi）只要不断扩大商品（pǐn）交换关系（xì）、增加商品交换多样性，就能（néng）使比特币的交换价值波动（dòng）性变得（dé）稳定（dìng）下来。我们可以从改进的费雪方程式来证明这一点。

费雪方（fāng）程式 MV = PT

M——货币数量（liàng）

V——货（huò）币流（liú）通速度

P——价格水平

T——商品交易量

现（xiàn）在假设（shè）比特币（bì）市（shì）场存在两种货币（bì）需求：投（tóu）机性需求和交易性需求（指（zhǐ）商（shāng）品交（jiāo）换的需求（qiú）），这（zhè）两（liǎng）种需（xū）求的货币数量分别（bié）为M₁M₂，流通速（sù）度分别为V₁V₂，价格水平分别为P₁P₂，交易量分别为T₁T₂。

则满足M₁V₁+M₂V₂=P₁T₁+P₂T₂（1）

我们（men）设市场的（de）加权平均价格（gé）为并且，为便（biàn）于研究需求替代（dài）效应起见，我们假设总的交易量变化不大，即T=T₁+T₂保持恒（héng）定。

由于比特币总量在一（yī）定时期基本（běn）保持恒定（dìng）T₁+T₂=T可视为一个常数，并且我们假设在一定（dìng）时间内（nèi）这（zhè）两种货币（bì）需求（qiú）保持一定的稳定比例关系，设M₁=λM，M₂=（1-λ）M，其中λ，0≤λ≤1，以表示两种货币（bì）需求的（de）比重（chóng），假设在（zài）一（yī）定时期内与（yǔ）价格水平（píng）P无关。

则（1）可以变换为（wéi）（2）

两边对取导（dǎo）数（shù）可（kě）以得到

整理得到（dào）

代入（rù）（2）可以得到（dào）

（3）

当市（shì）场只有一种投资性需求的时（shí）候，交易性需求为零（líng），则λ=1，V₂=0，这时，

（4）

（3）-（4）得到

（5）

并且（qiě）由于投机性需求的流通（tōng）速度较快，其（qí）相对价格的弹性高于交易性需（xū）求的（de）流通速度相对价格的（de）弹性（xìng）， 即，

由此得出：（6）

从而由（5）可（kě）以（yǐ）得到Δ<0。说明增加商品交易之后（hòu）价格波动率下（xià）降了。

另（lìng）外，从（3）两边（biān）对λ求导，（7）

从（6）和（7）可以得出，（8）

那么（me）dP/P是关于λ的单调（diào）递增（zēng）函数，意味着着如果λ减小，即（jí）投机性需求（qiú）的比重下降（jiàng）交易性需（xū）求比重上升，则价格（gé）波动率也将减小。

因此，我们可以得出结论：如果引（yǐn）入（rù）更多的交易性需求（qiú），引入商品G₂，G3，G₄……进（jìn）入比特币交（jiāo）换，而且这（zhè）些商品流通速率的价（jià）格弹性（xìng）远（yuǎn）远低于投机性需求的流通速率的价格弹性（xìng）的话，则价格（gé）波动率（lǜ）很大程（chéng）度上将下降，直到最后降低到作为一种稳定的货币可接（jiē）受（shòu）的波动（dòng）幅度。

另（lìng）外，我们（men）有（yǒu）理由相信（xìn），一（yī）种新的货币建立对（duì）所有商品的稳定的（de）交换比率是一个（gè）循序渐（jiàn）进（jìn）的过程，它应该首先在部分商（shāng）品中（zhōng）建立这种关（guān）系，然后逐（zhú）步（bù）扩大它的交换领域。

这一点（diǎn）可以从卡（kǎ）尔·门格尔关于货（huò）币的论述（shù）中窥见:“对于货（huò）币的发生，习惯（guàn）实具极（jí）大的（de）意义，我们只要看一下上述一定财货变成货币的过程就可（kě）以明白。以销售力较小的商品与销售力较大的商（shāng）品相交换（huàn），对（duì）各个经济人自然（rán）是有益的，但为使（shǐ）这个交换能（néng）够盛行，必（bì）须各经（jīng）济主（zhǔ）体都要认识这种利益。而这（zhè）种利益则（zé）不是一国全体人民同时（shí）能够认识的。通（tōng）常在最初，只有少数的经济主（zhǔ）体认（rèn）识这（zhè）种利益。这（zhè）种利益通常都在这些人不能直（zhí）接以其商品与使（shǐ）用财货相交换的时候（hòu），或虽能交（jiāo）换（huàn）而毫无（wú）把握的时候（hòu），才以其商（shāng）品与（yǔ）销（xiāo）售力较大的其（qí）他商品相交（jiāo）换（huàn）而产生的（de）。这种利益与某一商品（pǐn）是否被（bèi）一般人承认其（qí）为货币无丝毫关（guān）系。”后面他（tā）又说：“货币（bì）的发生（shēng），在最初也是由于少数聪明能干的经济主体为着（zhe）自己（jǐ）的经济利（lì）益，长期接受销（xiāo）售力较大的商品（pǐn），以与其他一（yī）切（qiē）商品相交换。他们这样（yàng）做（zuò）而得到经济上的成功。其（qí）他（tā）的人看见他们（men）的成功，才逐渐认识（shí）这（zhè）种（zhǒng）利益（yì）而也来效法他们。这（zhè）样，最有销（xiāo）售力的商品（pǐn），才不只为多数起（qǐ）了最大的作用（yòng）。”（卡尔·门格尔 《国民经济学原（yuán）理（lǐ）》 ）

对于门格（gé）尔的观（guān）点，我们可（kě）以这样理（lǐ）解，要成为货（huò）币的（de）商（shāng）品它（tā）不是突然就具有一切交换力，或则在一（yī）切（qiē）范围内可以交换（huàn），而总（zǒng）是从一部分经济人和一部分商品交（jiāo）换开始，然后（hòu）逐渐被更多的经济人接受并扩大到更广范围的（de）商品交（jiāo）换，正如习（xí）惯是从一点一点的养成那样。当然，这只能是一些有（yǒu）远见的经（jīng）济人，客（kè）观地说，他们将承（chéng）受相当大的风险。

当（dāng）然，这首先要（yào）求比特币持有者对通缩预期进行管（guǎn）理，换（huàn）句话说（shuō）需要（yào）在局部建立一种通胀预期来对冲通（tōng）缩预期，否则无法在任何一种商品上建立长期的成规模（mó）的（de）交换关系。假设比（bǐ）特币在一系列（liè）商品G₁，G₂，……G_n建立（lì）稳定流通市场，这些（xiē）商品的流通速（sù）度的（de）价格弹性是逐渐降低的。这满足费雪方程

MV = PT（9）

其中M比特币供（gòng）应量基本保持恒定，V为（wéi）平（píng）均（jun1）流通速度，P为平均（jun1）价格，T为商品总交易量。

假设比特币扩大了一种商品G_n+1的（de）流通（tōng），则相（xiàng）应各值（zhí）发生了变（biàn）化，并且满足（10）

结合（9）（10）可（kě）得（dé）到（11）

由此可知，如果（guǒ）该种商（shāng）品货币流通速度的价（jià）格弹性大于交易（yì）量的价格弹性，换（huàn）言之货币流通速度的变化（huà）比交（jiāo）易量变化对价格更敏感的话，则（zé）价格（gé）呈上升趋势，反之则相反（fǎn）。

在（zài）新货币（bì）开始进入一（yī）种（zhǒng）商品交换领域之时，货（huò）币供应速度应（yīng）该快于交（jiāo）易量变化速（sù）度，这时该商品价格上（shàng）升，产生通胀预期；而随着交易的活（huó）跃，交易（yì）量变化加（jiā）大，直到达到一个均衡，，

这时（shí）价格变化（huà）呈现平稳。之后，如果货币供（gòng）应没（méi）有跟（gēn）上，交易量的变化（huà）将超过货币流通速（sù）度的变（biàn）化（huà），价格开始下降，又进入（rù）通缩（suō）预期（qī）。

随着流（liú）通领域的无（wú）限扩大，直到涵盖所有可交换商（shāng）品，并且在所（suǒ）有（yǒu）商品领（lǐng）域达到均衡，这时对于新货币（bì）而言（yán），社（shè）会总需求将趋于稳定，，从而，价格波（bō）动将趋于稳定（dìng）。

综上，我们可以得到以下结论：

1、如果不仅仅把目光局限于投（tóu）机市场（chǎng），而是在部分商品上建立（lì）货币（bì）交换，扩大交（jiāo）易需求，将有（yǒu）效降低比特币的价（jià）格相（xiàng）对（duì）波动率。波动率降低的程（chéng）度取决（jué）于商品（pǐn）流通速度（dù）的（de）价格弹性相（xiàng）对于投机交易货币流通速度价格弹性的下（xià）降程度，同时也取决（jué）于商品交（jiāo）易规（guī）模占（zhàn）总交（jiāo）易规模的比重。

2、为建立这种交换，必须对通缩预期进行管理，在局部造（zào）成短期（qī）通胀预期（qī），卖（mài）出比特币以增加商（shāng）品需求，从而建立商品交易规模。

3、这种局部的通胀达到平衡之（zhī）后将又（yòu）进入通缩阶段，但（dàn）在比特币不断（duàn）扩大商品交换（huàn）范围和规（guī）模之后，其通缩速度将（jiāng）不断下降（jiàng）。

4、从在部（bù）分（fèn）商品中（zhōng）扩大比特币（bì）的交（jiāo）换需求开始（shǐ）直到在（zài）全部可交换商品形成规（guī）模（mó）交换时，比特币对所有商品的交换价值将趋于稳定（dìng），成为一种真正意义（yì）上的货（huò）币（bì）。

就目前情（qíng）况而言，比特币的通（tōng）缩（suō）预期、高投机性需求（qiú）、低交（jiāo）易需求等（děng）问题相互（hù）交（jiāo）织、相互影响，就象打了（le）一个死结，形成了极复杂的局面。以上论证（zhèng）为我们打（dǎ）开了（le）一种新的思路，以解决比特币的高波动性及可接受性（xìng）问题。我们要强调的是，扩大比（bǐ）特币商（shāng）品交换需求（qiú）比扩大它（tā）的交换价（jià）值更（gèng）为（wéi）重（chóng）要，同时（shí）前者是后者的实质（zhì）性保证。关于这一点以及如何实现以比特币（bì）建（jiàn）立广（guǎng）泛的商（shāng）品交换（huàn）我们将在（zài）另一篇文章中来探讨。

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